[置顶]比特币基本面再考察|研究

本文共4231字 推荐阅读时间10分钟 ‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍自2009年比特币上线以来,比特币已经经历了3次减半。 本文对比特币的基本面进行了再调查,主要包括比特币的减半周期、货币属性的考量、数年出块奖励规模、全球算力市场分析、矿工投资与回报。 本文由Crypto

 

 

2009比特币上线以来,比特币已经履历了3次减半。

 

本文对比特币的基本面举行了再考察,主要包罗比特币的减半周期、钱币属性的考量、数年出块奖励规模、全球算力市场剖析、矿工投资与回报。

 

本文由CryptoYC研究员攥写,仅代表小我私人看法,不做投资建议。

 

 

比特币的减半周期

 

自2009年比特币上线以来,网络底层协议划定每发生21万个区块,矿工奖励将减半,因此4年为一单元的网络减半周期就形成了(基于系统自平衡的算法,将区块平均发生速率约束至144个/天)。

 

现在来看,网络已经履历了三次减半(Nov 28, 12 → July 9, 16 → May 11, 20),矿工出块奖励也履历三次减半(50 → 25 → 12.5 → 6.25),同时在有限的比特币总量下(2100万个),网络现在已释放数目快要1900万个,快要占比总量的90%。

 

Source:bitcoin.it/wiki

 

从钱币供应上判断,我们很清晰地看到这是一个不停通缩的供应模子,可网络依旧是存在自身的基础通胀率的,且该基础通胀率是随着减半周期蹊径性递减的,意味着系统自动附加了通胀率下行的压力。

 

 

红色指标: Annual inflation rate in the log scale、绿色指标: USD/BTC in the log scale;Source: Coinmetric

 

由于供应曲线已被系统算法所牢固,网络的基础通胀率在差其余减半周期中也应该是恒定稳固,且成蹊径式下降(红色指标)。然则在此基础通胀率之上,我们尚有外部通胀率,这个外部通胀率是指资金的外部流入,随着资金流入的越多,这将撑起整体通胀率,给系统人为附加了通胀率上行的压力。正由于云云,许多耐久屯币者(Hodl)作出基本投资逻辑就是:外部通胀会不停的上行,而基础通胀率却是下行的,那么随着时间生长资产价钱就自然被撑起来了。因此,这样的投资逻辑是毋庸置疑,也同样适用于挖矿者。在矿工挖得比特币以后,他们会最优化地治理自己的资产,在合适价钱和支出压力下,举行一定水平的抛售,来保持矿场的维持运行。

 

耐久来看,由于市场上已流动着靠近90%总量的比特币,随着日后减半周期的到来,网络上单元时间所释放的BTC数目蹊径性的削减,屯币趋势会正向增添。凭证HODL Waves的地址追踪,到 2020 年,持有比特币跨越五年的屯币者比例到达20%以上,而持有比特币跨越三年的屯币者更是要靠近半数。以这样的趋势判断下去,随着时间的增添,屯币趋势还会更大。

 

 

 

比特币钱币属性上的考量

 

同时,相对于低颠簸性和具有着成熟的信用卡网络的法币来说,在美元系统中推Bitcoin作为生意前言是异常难题。不管是从商家和消费者的角度来说,他们都将难以忍受BTC-Dollar之间的云云不稳固的exchange rate,再说了,纵然我们存在coinbase这样去收一次性的生意手续(占总额0.5%的spread + 对小额生意不友好的coinbase fee),同时吸收掉外汇颠簸的生意中央商,现实生涯中依然是难以执行的。

 

 

因此,从钱币属性上判断,相比与法币生意,BTC在生意前言属性(medium of exchange)上是基本没有激励。可在价值存储(value of storage)上,BTC在已往4年的涨幅有快要600%,而且这照样19年10月的价钱数据,今年年头BTC涨得有多凶人人应该都知道吧。

 

 

 

连系我之前对于“钱币数字化”的研究,有个观点叫钱币转换用度(Switching cost),界说上是汇率+手续费的总和。在数字钱币电子化后,转换用度的中介费由机械所取代,会泛起无缝转换的情形。这一情形的泛起能够导致将钱币的属性举行支解,即当钱币A在储值优于其他钱币,而钱币B在生意前言上优于其他钱币,储户便会在钱储蓄在钱币A,而使用钱币B的支付网络来完成生意。这样明确的功效分配关系,正好相符BTC与USDT的关系:BTC具有极高的储值回报率,却有着相对差的生意前言功效,由于手续费;然而USDT毫无储值回报率,甚至有着折扣率,若是你对比工具是美元的话,然则USDT具有比Bitcoin更好的生意前言的功效。以是这也能部门注释USDT to BTC已成为各大生意所中生意量最大的生意对。

 

 

比特币挖矿行业的出块奖励规模

 

耐久来看,基于线性的比特币奖励,我们以当日减半日期的BTC价钱为参考来丈量网络出块奖励规模的历史演变:

 

  • 第一次减半(Nov 28, 12;当日价钱:$2.47):当日出块奖励规模约为$1.7万(144*50*2.47)

     

  • 第二次减半(July 9, 16;当日价钱:$666):当日出块奖励规模约为$230万(144*25*666)

     

  • 第三次减半(May 11, 20;当日价钱:$ 8692):当日出块奖励规模约为$1564万(144*12.5*8692)

     

  • 基于现在价钱(April 6, 21;当日价钱:$ 58844):当日出块奖励规模约为$5300万 (144*6.25*58844) → 换算成人民币:约3.4亿元

 

今后,我们可以看出,随着BTC价钱的飞涨,只管供应模子是不停通缩的,BTC的价钱通胀速率远远高于通缩速率(已往5年里,单日出块奖励规模增进至少20倍)。因此,在这样市值增量的市场条件下,这依旧给矿工提供大量的有力可图的盈利时机。理论上,飞涨的币价会提高矿工对于收益的预期,激励更多的算力加入。与此同时随着更多的矿工介入网络又会将总算力拔高,导致每单元算力的挖矿收益受到挤压,直至到达一个平衡点,理论上确实是可以将该循环周期举行建构的。

 

以是问题来了:比特币挖矿就一定赚钱吗?我们清知道挖矿收入由外部币价所组成影响因子,而成本则是硬件成本和电费。投资挖矿很像牢固收益投资,要求初始资源的一次性投资,在历程中存在伟大的外部变量来影响一样平常收益,却对于投资回报是确立在对于未来现金流的折现上的。

 

 

由此我们可以判断,一旦矿机投入生产,挖矿的净回报险些就是由比特币市场价钱和全网算力所决议,清扫掉低不确定性的电费颠簸。数据上剖析,比特币价钱颠簸性远远大于全网算力的颠簸,将组成威胁矿工收益的主要影响影子。在这里,矿工泛起“关机价”则是当挖矿收入无法填补成本的BTC价钱,固然这里的挖矿成本除了电费和硬件费,尚有其他的预算成本,好比职员费,搬运费,BTC价钱对冲成本等等,总和不比电费来得少。

 

 

比特币的全球算力市场剖析

1. 全球算力矿池的视角

 

现在,凭证btc.com的算力数据,全网算力已经到达166.45EH/s,前7大矿池拥有着136.62EH/s,已占比全网算力82%。

 

 

2. 全球算力公司的视角

 

凭证国盛证劵2月22日公布的《全球比特币挖矿股全景:机构入场,“狂揽”算力》讲述中,随着20年的挖矿专业化,大批的挖矿公司追求上市募资,扩大产能,导致这些公司的算力规模到达21EH/s,占比全网算力12.6%。而且预期在不久的未来,这些公司的算力占比会越来越高,随着规模化所带来的矿机边际成本的降低。

 

 

 

3. 全球算力机型分类的视角

 

凭证Bitooda于20年7月份所公布的全球算力测算讲述,我们很清晰地能看到全球能源消耗的地理漫衍,机型漫衍以及未来算力的趋势投射。只管今天的BTC价钱和网络总算力已经发生较大的转变,该讲述关于全球算力漫衍照样有参考价值的。

 

在20年5月10至17日里,BTC全网算力从136降到81EH/s,其中锐减的主要缘故原由是由于中国雨季(6月份至10月份)的到来。以四川、云南以及广西为代表的西南部省份将带来数月过剩的低廉水能电价,吸引着矿工转移矿场。

 

可一旦过了夏日,矿工们又将重新转移矿场至新疆与内蒙,使用低廉的煤炭发电。

 

 

绝大多数的算力转移均以S9为主。该季度性的转变被Bitooda作为案例剖析,而且预估泛起在市场上仍然有若干算力是使用S9蹊径的矿机及其总能耗。

 

 

Bitooda展望20年11月S9蹊径的矿机将大部门退役,到达其生命周期,市场占比将锐减;S17蹊径的矿机将于21年6月最先退役削减,S19蹊径将逐步占有网络算力主力。

 

 

 

矿工投资与回报

 

在我看来,矿工的最终投资回报比是由众多外部因素所决议,而非仅仅一样平常需要支出的电费,也并非经常能准确地通过静态公式来预算回本周期的。

 

由于算力经常是通过矿机的价钱来订价,除了自己的硬件折损率,经常还由外部凶猛颠簸的因子所决议,而其相关性最高的外部订价因子则是BTC价钱。与此同时,该订价历程是多前言多层级的发生,市场信息难以聚合和扩散,订价效率低,矿机市场信息泛起严重碎片化,最终导致算力订价模糊。

 

小我私人而言,很赞许Anicca Research的研究员Leo zhang把算力(Hashpower)看成资产来投资治理。其中,算力订价的是直接通过矿机硬件的订价,是确立在一种具有强烈反身性的市场循环中所发生的情形。

 

 

Leo zhang,将我上面所提到有关矿工与硬件订价之间的关系举行了理论化:当币价上涨时,推高矿工对于收益的预期,激励更多矿工介入网络,推高市场对于矿机需求及其价钱,一旦矿机价钱过于离谱,高于了新矿工的收益预期 ,或者一旦比特币价钱泛起暴跌,再次挤压收益预期,导致矿机需求及其价钱下降。以是,在牛市中,矿机厂商对矿工有很大的谈判权力,为卖方市场。在熊市,矿机市场就会酿成买方市场,矿工预期未来的挖矿收益走低,预期回本周期将延伸,下游的需求也会降低。

 

尚有一点就是,基于由Bitmain,MicroBT和Canaan等险些有着垄断性的硬件制造商,他们对于矿机的市场订价权远远大于那些信息纰谬等的消费者。因此,在自己整体流动性很差的矿机市场上,来自BTC颠簸性的影响,在一、二级市场上所发生的溢价也就体现更异常的高了,相同型号和算力的矿性能经销商手里大大差异。

 

最后,有一个点值得提的是,Leo zhang讲差其余市场阶段和生意计谋举行了模拟,而获得完全差其余收益效果,值得我进一步研究。

 

 

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